智通财经APP获悉，瑞银近日发布研报，对Affirm Holdings(AFRM.US)2025财年第四季度财报转头与2026财年忖度进行简要批驳，商品往还总数(GMV)、净收入占GMV比例(RLTC)等策划发达优异，概述各项业务发达及风险开yun体育网，仍守护对Affirm的“中性”评级。

该行以为，Affirm核神思划握续发达刚毅且超预期，2026财年商品往还总数(GMV)增速忖度超26%(2025财年为-38%)。Affirm的业务全体保握积极发展态势，其商品往还总数(GMV)、净收入占GMV比例(RLTC)及调理后营业利润(Adj. Op. Income)均远超阛阓预期。

该季度运营亮点包括：1. 0%年利率贷款：同比增长93%(2025财年第三季度为44%)，这获利于商户握续不雅察到此类贷款带来的调遣率普及;2. 头部商户/平台继续：前五大商户/平台继续伙伴孝顺了约46%的GMV，且这部分GMV同比增长41%;3. 资金继续伙伴需求：贷款出售收益(Gain on Sale)发达刚毅，较阛阓预期向上约30%，充分印证了资金继续伙伴的昌盛需求。

忖度将来，该公司忖度其GMV增速沟通下限将放缓12%，原因是Affirm将于2026财年第一季度末隔断与某大型企业继续伙伴的平直继续。若剔除该客户流失的影响(该客户在2024年下半年孝顺了约5%的总GMV)，则增速沟通下限的放缓幅度将收窄至约8%。

盈利才调方面，获利于积极的融资阛阓环境、巩固的业务践诺，以及0%年利率分期付款占比普及(此类贷款用户的FICO信用评分平均比Affirm全体用户高40分)，公司在信贷亏欠拨备和资金老本两方面均赢得利好相沿。受此影响，Affirm最短处的事迹策划——净收入占GMV比例(RLTC)握续高于公司3%-4%的中永远沟通。辩论到2026财年RLTC利润率忖度将守护在约4%的水平，上述利好要素有望在2026财年赓续线路作用。

对于Affirm的补充不雅点

该行以为Affirm是先买后付(BNPL)范畴的领军企业，这在一定进度上获利于其多元化且无邪的业务口头——不管是贷款限制(举例短期“X期付款”居品与永远贷款)，依然盈利口头(即或者通过商户手续费与破钞者付费相连结的面貌完毕单元经济效益)，均体现出这一上风。

此外，该行以为Affirm与好意思国多家中枢电商平台及零卖商保握着结识的继续相干，如亚马逊(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)、苹果(AAPL.US)、塔吉特(TGT.US)、Expedia(EXPE.US)、Booking(BKNG.US)、好市多(COST.US)等，阛阓合位上风权臣。

该行握续看好该公司的上风范畴与增长后劲，在单元经济效益保握巩固的前提下，Affirm可通过推出新址品、拓展继续伙伴及落地阛阓执行(GTM)野心完毕增长，举例苹果支付(Apple Pay，初期仅笼罩好意思国电商范畴，将来有望进一步扩围)、Affirm信用卡、企业对企业(B2B)业务、海外业务(已与Shopify继续在英国推出处事)等。

不外，在概述衡量上述上风与其他风险要素后，该行仍守护对Affirm的“中性”评级。需要点柔软的风险要素包括：一定进度的继续伙伴逼近风险(亚马逊与Shopify所有孝顺约35%以上的商品往还总数(GMV))、来自限制化先买后付处事商的竞争(如贝宝先买后付(PayPal BNPL)、Afterpay、Klarna等)、可选破钞类电买卖务占比过高及破钞者信贷风险敞口，以及面前估值较高——这条款公司在已达较伟业务限制的基础上，仍需完毕握续的复合增长以相沿估值水平。

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