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公司公告24年报：24年远隔营收 351.4 亿同比+9.6%，归母净利润 36.2 亿同比+10.1%，扣非归母净利 35.3 亿同比+11.4%，毛利率20.8%同比-0.5pct，净利率 10.3%同比+0.1pct，利润分拨预案：每10股派发现款红利10元。且近期公司公告月度收入简报，3月营收29.2亿同比+29.7%。聚拢近期关税风云事件最新情况和公司现状，咱们点评如下：

24年亏本电子行业回暖脱手公司重回成长，AI算力及AI端侧为公司翻开新的增漫空间。单Q4季度收入116.5亿同比+0.4%环比+12.5%，归母净利 16.5 亿同比+14.1%环比+38.3%，扣非归母净利16.0亿同比+14.6%环比+36.6%，毛利率21.4%同比-1.8pcts环比-2.3pcts，净利率14.1%同比+1.5pcts环比+2.9pcts，盈利保持同环比改善趋势。举座计算功绩情况合适商场预期，功绩增长源于本年卑鄙亏本电子行业回暖及以AI为代表的科技创新新海潮推动PCB需求进取。

24年主营业务结构：1）以智高东说念主机为代表的通信用板限制营收242.4亿同比+3.1%，毛利率18.2%同比-2.9pcts；2）亏本电子及贪图机用板营收97.5亿同比+22.3%，毛利率27.0%同比+4.4pcts，其中AI端侧类家具收入占比超45%，24年大师闻明品牌纷繁加速推出 AI 手机、AIPC、AI 眼镜等端侧 AI 家具，公司依托多年积蓄的行业上风与时间教学，赶紧霸占 AI 端侧 PCB 商场，成为该限制的主要供应商；3）汽车/处事器用板过甚他PCB家具业务收入10.3亿同比+90.3%，毛利率23.2%同比+7.2pcts，公司积极向AI云侧和管侧蔓延，在AI处事器限制积极协商Tier1客户共同推动新一代家具的创新想象和深度开发，光模块限制紧捏 800G/1.6T 光模块升级窗口，推动 SLP家具告捷切入光模块关联限制，并提前布局 3.2T 家具，以高阶家具抢攻光模块商场，进一步拓展 AI 管侧 PCB 家具布局；智能汽车限制，公司雷达板、域法例板及雷达高频限制家具24年均远隔量产出货，成功通过国内及外洋多家 Tier 1 客户的认证，逐渐完善在自动驾驶限制的各条家具线疆域。

公司25H1功绩增长有望提速，源于大客户新机备货及关税风云布景下急备好意思国地区库存的推动。凭据公司近期月度计算快报，公司25Q1收入80.9亿同比+20.9%，快速增长源于16e及iPad、Mac等新机备货以及“平等关税”事件导致大客户加急对好意思国地区库存的备货，公司稼动率普及彰着。凭据4月11日最新好意思国总统备忘录关于平等关税豁免清单矫正的情况，苹果主要家具均包含在关税豁免清单中，基本搞定了对好意思出口问题，可最大放纵规避关税。而下半年 17 新机在 AI 化方面，单机PCB 用量有所增多，价值量进一步普及，公司在新料号以及份额方面均有望赢得积极进展，重复 17 系列外不雅创新及 AI 系统功能适配有望带动其销量增长，从而推动 25 年公司功绩进取。

瞻望25年，公司50亿Capex超商场预期，积极布局AI末端（含折叠屏）及算力、智能车和低轨卫星等限制，望迎来多点吐花。咱们不雅察到公司陆续加大对新的时间布局以及新的高端产能的推论，在低轨卫星、毫米波天线、基站天线、光模块、激光雷达、处事器、车域法例器等限制，公司控制高阶自便层+高频高速时间上风推动高端 HDI 发展。在贤惠折叠末端、AR、VR、AI 末端应用等方面，公司推动动态弯折高频传输、超薄多层、精雅澄莹、组件内埋等时曲折洽与产业化。针对 AI 关联电子设备发展，应酬高速 GPU/CPU/NPU，进行高阶高速混压厚板、功率芯片内埋、高精度定深背钻、新式腔体等时间布局，同期也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产过程，公司斟酌25年老本开支为50亿，超出商场预期。公司淮安第三园区一期产能已于24年插足量产，二期工程加速开发，斟酌神志完成后，将进一步普及公司在高阶HDI及SLP家具限制的市占率；同期泰国园区开发神志斟酌于 25年 5 月建成，并进入认证、打样、试产阶段，年内陆续投产；2025 年公司将进一步推论软板产能。中永恒来看，咱们强硬以为A客户硬件创新与AI共振脱手三年进取周期的大趋势不变。25-27年为A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、机器东说念主、AI眼镜等可穿着类家具创新将带来软硬板想象理念和时间的更始，其工艺、材料、规格将陆续升级，有望带动末端 AI 化脱手的新景气，且公司亦将合作A客户进入新一轮的老本开支膨大进取周期。公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新的成长，AI处事器/车载/低轨卫星等非手机业务的膨大有望为公司提供远期增长动能。

***“***”投资评级。咱们最新预测25-27年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿，对应EPS 为***/***/***元，对应刻下股价PE为***/***/***倍，***“***”评级。

风险指示：地缘政事突破加重带来潜在的关税风险，需求低于预期、同业竞争加重、扩产过程及产能爬坡低于预期。

参考论述：

1、《鹏鼎控股（002938）—年报功绩受汇率等影响，陆续加码产能和新品布局》2021/03/31

2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04

3、《鹏鼎控股（002938）—Q3超悲不雅预期，MiniLED&汽车板猖狂布局》2021/10/31

4、《鹏鼎控股（002938）—功绩略超预期，高阶硬板占比普及并陆续积极膨大》2022/03/17

5、《鹏鼎控股（002938）—硬板助力功绩超预期，有望远隔更平衡增长》2022/04/07

6、《鹏鼎控股（002938）—Q1远隔高增长，疫情影响下仍望远隔全年指标》2022/04/29

7、《鹏鼎控股（002938）—Q2功绩超预期，H2苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022/07/15

8、《鹏鼎控股（002938）—Q2盈利大幅改善，情绪苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10

9、《鹏鼎控股（002938）—Q3大超预期，源于A旺季需求、家具结构优化、汇兑收益》2022-10-26

10、《鹏鼎控股（002938）—初次40亿定增HDI、SLP高阶产能，进一步优化家具结构》2022-12-09

11、《鹏鼎控股（002938）—Q4功绩优于商场悲不雅预期，源于大客户供给链复原及降本增效》2023-01-20

12、《鹏鼎控股（002938）—功绩合适商场预期，陆续推论高阶产能布局》2023-03-29

13、《鹏鼎控股（002938）—Q2功绩受卑鄙需求疲软牵涉，翌日加速处事器、车用家具线拓展》2023-08-12

14、《鹏鼎控股（002938）—Q3多要素导致短期功绩承压，情绪Q4计算角落改善趋势》2023-10-31

15、《鹏鼎控股（002938）—23年受需求乏力牵涉，24年情绪AI末端、汽车及卫星等多点布局》2024-03-31

16、《鹏鼎控股（002938）—24Q1功绩远隔同比增长超预期，后续情绪公司计算逐渐向好趋势》2024-04-25

17、《鹏鼎控股（002938）—M4收入同比高增超预期，大客户AI创新加速带动需求瞻望进取》2024-05-07

18、《鹏鼎控股（002938）—M5收入合适预期，大客户AI加速升级翻开公司新成漫空间》2024-06-07

19、《鹏鼎控股（002938）—Q2主要受降价和用度端牵涉，情绪H2新机销量及来岁AI升级周期》2024-08-15

20、《鹏鼎控股（002938）—Q3功绩慎重合适商场预期，看好AI化升级周期公司功绩进取弹性》2024-10-31

21、《鹏鼎控股（002938）—Q4功绩合适商场预期，大客户AI末端多点创新望脱手新一轮成长》2025-03-13

团队先容

鄢凡：北京大学信息经管、经济学双学士，光华经管学院硕士，17年证券从业教学，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组控制。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、商酌助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新钞票》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以论述日起6个月内，公司股价相对同期商场基准（沪深300指数）的进展为规范：

    浓烈推选：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    规避：公司股价进展弱于基准指数5%以上

行业评级

以论述日起6个月内，行业指数联系于同期商场基准（沪深300指数）的进展为规范：

    推选：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面自若，行业指数随从基准指数

    规避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

伏击声明

特殊指示

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